制冷劑的發(fā)展趨勢一直走在一條撲朔迷離的道路上，價格也是起起伏伏不停變動，由于過去幾年各企業(yè)在第三代制冷劑的布局中，為追求最大配額，在場能擴張中不計成本，造成了制冷劑大量過剩，進而導(dǎo)致價格競爭異常激烈，慘烈的價格戰(zhàn)導(dǎo)致公司利潤不斷下滑。

生態(tài)環(huán)境部在11月6日發(fā)布的《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》，明確了明年國內(nèi)HFCs生產(chǎn)、進口、內(nèi)用生產(chǎn)配額總量和企業(yè)配額分配方案等內(nèi)容。國內(nèi)制冷劑供給將迎來剛性約束，行業(yè)的無序內(nèi)卷也將結(jié)束。在配額方案的強預(yù)期下，制冷劑價格也出現(xiàn)了明顯的回暖。

一、對人類有用，對環(huán)境有害

制冷劑也被稱為冷媒，是一種在制冷和空調(diào)系統(tǒng)中循環(huán)流動的物質(zhì)，用于傳遞熱量并產(chǎn)生制冷效果。它的應(yīng)用范圍非常廣泛，包括家用空調(diào)、冰箱、冰柜、汽車空調(diào)等各個領(lǐng)域。而且制冷劑的種類繁多，其中一大類物質(zhì)是含氟制冷劑。含氟制冷劑具有許多突出的優(yōu)點，如高效率、穩(wěn)定性好、安全無毒等。這些優(yōu)點使得含氟制冷劑在過去的幾十年中得到了廣泛的應(yīng)用，并使得空調(diào)等家用電器走進了千家萬戶。然而，隨著科學技術(shù)的進步和環(huán)保意識的提高，人們開始逐漸認識到含氟制冷劑對環(huán)境的潛在威脅。這些威脅包括臭氧層破壞和全球氣候變暖等環(huán)境問題。為了解決這些問題，科學家們不斷嘗試改進制冷技術(shù)，開發(fā)更加環(huán)保的制冷劑。

目前，制冷劑已經(jīng)經(jīng)歷了多代的發(fā)展。根據(jù)《蒙特利爾議定書》的規(guī)定，第一代和第二代制冷劑由于嚴重破壞臭氧層，已經(jīng)被發(fā)達國家基本淘汰，而在發(fā)展中國家的使用也在逐漸減少。第三代制冷劑是當前的主流選擇，這類產(chǎn)品雖然不會破壞臭氧層，但其全球變暖潛能（GWP）較高，對全球氣候變暖有一定影響，因此也在逐步受到控制。第四代制冷劑具有環(huán)境友好的特點，但制冷效率低下、安全性較差以及生產(chǎn)成本較高，目前 看來也難堪大任，制冷劑可能面臨著“后繼無人”的窘境。

目前，我國仍然允許使用第二代制冷劑，但到2025年需要削減67.5%的使用量，并最終實現(xiàn)淘汰。屆時，第三代制冷劑（主要包括R32、R125、R134a等）將成為主流選擇。然而，第三代制冷劑也面臨著逐步減少產(chǎn)量的要求，這一措施將以各生產(chǎn)廠家2020-2022年的銷量為基準，從2024年開始凍結(jié)并逐漸減少產(chǎn)量。

二、吃不吃，先夾到自己碗里再說

2020-2022年為三代制冷劑配額基線年，今天的投入就是明天的產(chǎn)能，錯過這村就沒這店，于是各路廠商紛紛選擇大擴產(chǎn)。2022年9月，三代制冷劑R32、R125、R134a產(chǎn)能已分別高達50.2萬噸、34.2萬噸、33.5萬噸，其中主流品種R32一直低于成本價在銷售。不過，氟化工這幾年的日子倒不算特別慘，但這還要歸功于六氟磷酸鋰、PVDF、電子化學品等的高景氣，要不是這些產(chǎn)品續(xù)命，單靠制冷劑恐怕大家都要喝西北風。

2023年，各廠商將根據(jù)市場情況自行組織第三代制冷劑的生產(chǎn)，供需將會回到正常水平。從2024年起，三代制冷劑的配額將會鎖定。同時，發(fā)達國家第三代制冷劑配額將會于2024年縮減40%，雖然這也是一個逐步的過程，但也會加劇全球供需的緊平衡狀態(tài)。另外，第四代制冷劑成本昂貴，且本身也有一些安全問題，無法及時填補第三代制冷劑留下的缺口，和前兩年相比，制冷劑的供需關(guān)系可能呈現(xiàn)180°的反轉(zhuǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，制冷劑公司的行業(yè)格局還是不錯的。

這些公司大多具有一定的資源屬性，關(guān)鍵原材料一般都能自給，產(chǎn)品種類豐富，具有較高的安全和環(huán)保壁壘。行業(yè)集中度也在不斷上升，近期巨化股份（600160）擬收購飛源化工的事件就是一個案例。哪怕在前兩年最慘的時候，行業(yè)內(nèi)公司的應(yīng)收賬款一般也未明顯增加，毛利率尚可，現(xiàn)金流也較好。事實證明，只要大家別搞囚徒困境，日子還是有盼頭的。

三、下游需求，曙光初現(xiàn)

從需求結(jié)構(gòu)看，家用和商用空調(diào)占據(jù)制冷劑需求絕對比例。從固定式空調(diào)（包括家用和商用空調(diào)）、冰箱及汽車空調(diào)這三類終端需求來看，固定式空調(diào)是使用最廣泛的制冷設(shè)備，制冷功率通常較大，相應(yīng)的制冷劑需求量較大；冰箱主要功能是保溫，且制冷功率較小，單臺冰箱所使用制冷劑量遠小于家用空調(diào)；汽車空調(diào)則從數(shù)量上遠少于家用空調(diào)。據(jù)永和股份（605020）招股說明書數(shù)據(jù)，空調(diào)對制冷劑的需求量占據(jù)制冷劑總需求的78%，冰箱和汽車則分別只占到16%和6%。

空調(diào)等家電也有一定的周期性。2009-2010年受到家電下鄉(xiāng)等政策的刺激，疊加金融危機消退、城鎮(zhèn)化提升和地產(chǎn)銷售回穩(wěn)，家電消費大幅提高。數(shù)據(jù)顯示，2008年空調(diào)內(nèi)銷才2800萬臺，但2010年空調(diào)內(nèi)銷已經(jīng)達到5100萬臺，接近翻倍。空調(diào)的使用壽命可達12-14年，這部分陳舊空調(diào)在近兩年面臨著全面更換。另外，2017-2018年，受到厄爾尼諾現(xiàn)象等因素的影響，產(chǎn)銷規(guī)模均有較大幅度的增長，這部分空調(diào)當前也面臨著加注制冷劑的需求。

根據(jù)《〈關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》對于三代制冷劑削減進程的相關(guān)規(guī)定，我國在2024年將三代制冷劑的生產(chǎn)和使用凍結(jié)在基線水平，并從2029年開始分階段逐步削減。國內(nèi)制冷劑企業(yè)在2020-2022年的基線年為爭奪配額大幅擴產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)供需嚴重失衡，三代制冷劑盈利能力進入周期底部，部分產(chǎn)品出現(xiàn)成本倒掛。2023年作為基線年與配額管理期之間的間隔年，三代制冷劑價格逐步回到理性區(qū)間，行業(yè)整體盈利能力有所修復(fù)。而此次年初漲價主要是基于配額制度下三代制冷劑整體供需格局有望得到明顯改善，同時部分品種由于配額缺口預(yù)期充足漲價幅度相對較大。雖然目前下游需求仍處淡季且企業(yè)庫存總量偏高，但生產(chǎn)企業(yè)信心較為充足且挺價意愿較為強烈，隨著下游空調(diào)等主要應(yīng)用領(lǐng)域后續(xù)逐步進入需求旺季，三代制冷劑價格有望持續(xù)上行。